中信证券全面分析了2015年经济金融周期发现2015年经济金融周期呈叠加式的，经过分析中信证券认为2015年沪指年内有望涨至5000点，以下是详细内容。
突破传统视角看经济
金融周期的理论基础是货币非中性论，强调信用和资产价格的相互影响导致不同于一般经济周期的规律。过去40年经济自由化和全球化带来金融深化，银行业规模大幅扩张，金融危机发生的频率也随之提高。金融周期最核心的两个指标是信用和房地产价格，前者代表融资条件，后者反映投资者对风险的认知和态度。而房地产又是信贷的重要抵押品，两者相互依存，在金融周期中起到加速器作用，导致顺周期自我强化的特征。
1、补库存时机未到
自2014年8月以来，工业产成品增速持续回落，尤其年初以来受大宗商品价格下降影响库存增速快速下降，1-2月增速由2014年底12.6%降至8.5%。在此背景下市场对于未来库存走势的看法呈现分歧，有一种观点认为随着原油价格企稳企业库存会出现短期回补。但我们认为，目前企业仍面临较大去库存压力，补库存时机尚未到来。短期内工业企业去库存过程将会延续，库存同比增速继续下降。主要包括两个方面的原因：第一，库存仍处高位，补库存缺乏动力；第二，部分行业补库存不改总体去库存趋势。
2、地产依旧拖累投资增长
地产景气持续下行除了直接影响房地产投资外，还对其上下游产业链的制造业投资和服务业投资产生了较大的负面冲击。我们注意到，近两年政府大力度推进的基础设施建设，并不能有效扭转整体固定资产投资放缓势头，因此，分析地产投资的未来走势对于把握整体投资与经济走势至关重要。
政策全面放松，地产销售呈现企稳迹象。过去针对房地产市场的调控政策逐步回归常态，一系列政策调整对于房地产市场的回稳起到了积极作用。3月份30个大中城市商品房成交面积超过1600万平方米，仅次于2013年，是近五年的第二高水平。进入4月份销售回暖还在延续，首周成交面积超过300万平方米。销售回暖一方面源于过去被政策限制的需求开始释放，另外当前按揭预期年化利率下降也使得部分改善性需求提前释放。
销售、房价回稳不等于投资回升，二、三季度地产投资可能继续回落。传统分析认为，销售回暖会激发地产企业投资开工的积极性，房价上升又会进一步刺激企业拿地开工。但今年销售回暖并不一定对应着地产投资回升，全年地产投资增长可能依然维持在8%左右，相比目前10%的增速将有所回落。
3、人民币升值影响出口与制造业投资
人民币升值对出口的影响将逐步显现。根据中国出口对全球增长以及真实有效汇率关系，我们估计全球经济增速上升1个百分点，中国出口增速上升7.2个百分点；人民币真实有效汇率上升1%，中国出口增速下降0.34个百分点。预计2015年中国真实有效汇率相对于2014年上升10%，而全球经济增速比2014年提高0.2个百分点，那么2015年中国出口将比2014年低2个百分点，即2015年出口增长4%左右；而由于国内投资低增长，大宗商品价格持续处于低位，中国进口短期难有起色，贸易顺差仍将保持较高水平。
人民币升值抑制制造业投资。人民币升值对出口产生抑制作用，降低对可贸易品的需求。对中国而言，可贸易品主要是制造业产品，出口减少将传导至制造业投资。另外，人民币升值也将增加进口，从而抑制可贸易品价格，降低制造业盈利，进一步降低制造业产能扩张动力，减少投资。在当前人民币有效汇率快速升值情况下，未来制造业投资可能仍将处于低迷状态。
4、CPI依然处于低位，PPI震荡筑底
预期二季度CPI由一季度的1.2%小幅回升至1.4%，全年平均1.4%；PPI受基数影响二季度筑底，下半年料将回升，预期全年平均-3.8%左右。二季度国内外需求依然低迷，CPI上升主要是源于猪周期的影响和基数较低，其中二季度猪肉价格上升可能导致CPI上升0.3-0.5个百分点。预期大宗商品价格将在二季度基础上略有反弹，但整体依然保持低位，预期未来PPI环比降幅将逐步缩窄至0附近，年底PPI同比将逐步回升-3%左右，全年平均-3.8%。
1、投资建议：振幅加大，但不改牛市行情
近期A股市场振幅加大：一方面市场对超预期降准反应平淡，另一方面IPO提速后市场对政策面的担忧开始加大。但我们依然坚定看好A股，金融周期的下半场无风险预期年化利率下降将推升股市估值。虽然风险偏好提升造成的投资者非理性入市是推动此轮大盘快速上涨的主要原因，但后续实际预期年化利率的下降料将对A股市场产生实质性利好。年内10年期国债预期年化预期收益率有望下降至3%以下的水平，沪指有望上涨至5000点。
2、配置建议：继续布局“预期年化利率敏感”和“价值洼地”行业，同时持续关注“稳增长”与“新经济”主题风口
配置建议：继续配置“预期年化利率敏感”和“价值洼地”行业。一方面，大幅度降准预示宽松政策加码，预计降准之后还将降息，推动无风险预期年化利率持续下行，建议继续配置预期年化利率敏感行业，如银行、非银、地产、有色等。同时市场扬帆前行，恐高者可以关注“价值洼地”，如前期涨幅较少、估值水平较低且具备明显业绩催化的家电、食品饮料、汽车等消费行业。
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