股权激励刺激长期增长加快进军教育产业
事件：珠江钢琴发布股票期权激励计划(草案)，拟授予公司董事、高管以及其他共计535人956 万份期权(占当前总股本1%)，本激励计划授予的股票期权的行权价格为7.79 元，行权条件年增长分别为15.5%，16%和16.5%。
评论：
1、珠江钢琴股权激励更大刺激企业保持优势地位，也表现为国企改革实质推动。
公司是集钢琴研发、生产、销售与服务为一体，倡导钢琴、数码乐器和音乐文化共发展的中国乐器行业龙头企业，是全球产量最大的钢琴制造商。2013 年公司年产钢琴13.63 万架，约占到了国内1/3 的市场份额。我国钢琴行业从2008 年到2012 年，5 年间的复合增长率为4.98%，而本次公司股权激励的行权条件是：未来三年净利润同比不低于15.5%、16%、16.5%，这预示着公司将不断挖掘内在潜力和开拓新业务;同时，股权激励的快速实施在时点上大超市场预期，也表明国企改革的实质推动。
2、公司一直积极探索钢琴网络培训和实体培训(OTO)的相互融合。
目前公司已成功研发智能数码钢琴，设计产能10.3 万架的数码乐器即将在今年四季度建成投产，公司年报显示未来将探索建立在线教育网络服务平台，整合音乐教师资源、实体培训资源，提高音乐教育水平和效率，扩大音乐教育人群，催化钢琴行业加速发展。
3、公司战略眼光盯住钢琴艺术教育。
据iMedia research 数据，13 年中国在线教育市场预计将达到924 亿元，较12年同比增长33%，未来几年将保持30%以上的增速。智能钢琴在线教育是其中一个子分类，我们测算按照1%的渗透率，年均5000 元教育费用，2016 年钢琴教育培训市场约有204 亿市场，假设10%的线上转换率，那么在线钢琴教育的市场规模约在20.4 亿(表3)，公司已成功研发智能数码钢琴，积极布局在线钢琴教育，详见我们3 月31 日《智能钢琴：扁平教育结构，刺激生源规模》报告。
股权激励实施带来管理层与股东利益一致化，也标志国企改革正式实施，长期进入教育产业将拓展大市场空间，首次给予“强烈介绍-A”投资评级。公司是我国钢琴行业领军企业，同时一直探索钢琴制造和教育培训业务的协同发展，探索推动网络培训和实体培训的相互融合。本次股权激励将充分调动公司高层管理人员及核心员工的积极性，也表明国企改革实质性推动，我们预估钢琴业务每股预期年化预期收益14 年-16 年EPS 分别为：0.21、0.25、0.31 元，给予“强烈介绍-A”投资评级;风险提示：产能消化低于预期，培训OTO 业务进展和效果低于预期。